OpenAI negocia una ronda que superaría los 100.000 millones

OpenAI negociaba el 28 de agosto de 2024 una financiación que valoraría la empresa en más de 100.000 millones de dólares. La información original de The Wall Street Journal atribuía el dato a personas conocedoras de las conversaciones, situaba a Thrive Capital al frente con cerca de 1.000 millones y esperaba otra aportación de Microsoft.

Ese día no había un anuncio de cierre de OpenAI, Thrive o Microsoft. El verbo correcto era «negocia»: una ronda puede cambiar de tamaño, precio, participantes y condiciones, o no completarse. El titular ofrece una oportunidad duradera para aprender a leer valoraciones privadas sin confundir una propuesta entre inversores con dinero ingresado, cotización pública o valor exacto para cada accionista.

La fuente forma parte del dato

La noticia procedía de periodismo original basado en fuentes no identificadas públicamente, no de una nota de la empresa. La página del diario deja visibles el titular, los autores, el resumen y los primeros párrafos, pero el texto completo requiere suscripción. Ese límite importa: permite comprobar la afirmación central y su atribución, no inspeccionar desde fuera todos los detalles que sostienen la exclusiva.

Por tanto, cada elemento conserva su grado de certeza. «OpenAI cerró una ronda» habría sido falso el 28 de agosto. «Microsoft invirtió» habría adelantado una decisión. «Personas conocedoras dijeron al Journal que Microsoft esperaba participar» distingue la negociación del hecho consumado. Una fuente anónima puede aportar información legítima; no se transforma por ello en confirmación corporativa.

La primera pregunta ante una cifra financiera es qué documento la respalda: comunicado, registro, cuentas auditadas, contrato o información periodística. La segunda es qué verbo usa. Explorar, negociar, comprometer y cerrar son hitos distintos. Saltarse esa escala convierte expectativas en balance.

Valoración no significa dinero en caja

Una valoración es una relación entre el precio pactado por una unidad de capital y el conjunto de unidades que se considera. Si un inversor paga 50 dólares por una acción nueva y la empresa tiene, tras la operación, 2.000 millones de acciones equivalentes, la valoración post-money sería de 100.000 millones. No significa que alguien haya depositado 100.000 millones.

La distinción entre pre-money y post-money evita otro error. En un ejemplo hipotético, una ronda de 5.000 millones a 100.000 millones post-money supone 95.000 millones antes del dinero y concede a los nuevos títulos alrededor del 5% después de la operación. Si los 100.000 millones fueran pre-money, el resultado posterior sería 105.000 millones y el porcentaje sería distinto.

La información pública del 28 de agosto hablaba de varios miles de millones y de un valor superior a 100.000 millones, pero no exponía un contrato completo que resolviera esa convención. Un lector prudente no rellena el hueco. Busca si la cifra es anterior o posterior al capital y, si la fuente no lo dice, deja la ambigüedad visible.

Tampoco es capitalización bursátil. La SEC define la capitalización de una cotizada como acciones en circulación multiplicadas por un precio de mercado observable. OpenAI era privada: no existía una subasta continua en bolsa que revaluara todas sus participaciones a cada minuto.

No todas las acciones valen lo mismo

Las rondas de capital riesgo suelen emitir acciones preferentes. Según el glosario de la SEC, pueden traer prioridad de cobro en una liquidación, protección contra dilución, derechos a mantener porcentaje, dividendos o votos sobre decisiones importantes. Una acción ordinaria de un empleado puede carecer de esas protecciones.

Por eso multiplicar el último precio preferente por todas las acciones produce una valoración de cabecera, no necesariamente el efectivo que cada propietario recibiría si vendiera. En un desenlace malo, una preferencia puede proteger primero al inversor nuevo. En uno excelente, los derechos de conversión, topes y clases determinan cómo se reparte el resultado.

La tabla de capitalización —o cap table— registra titulares, clases, cantidades, precios, opciones, notas convertibles y otros derechos. Para interpretar una ronda hacen falta al menos cinco columnas: instrumento, precio, número de títulos, preferencias y porcentaje plenamente diluido. El número grande sin esa tabla es una señal de precio, no una descripción completa de propiedad.

La dilución tampoco significa necesariamente que los antiguos propietarios pierdan valor económico. Su porcentaje baja cuando se emiten títulos nuevos, pero la empresa recibe recursos que podrían hacer más valioso el porcentaje restante. La pregunta es qué obtiene la compañía a cambio, a qué precio y con qué obligaciones.

Ronda primaria y venta secundaria

Una operación primaria crea títulos o instrumentos y lleva dinero a la empresa. Una secundaria permite que empleados o inversores existentes vendan sus participaciones; el dinero va principalmente al vendedor. Ambas pueden fijar una referencia de valoración, pero solo la primera financia directamente centros de datos, investigación, salarios o comercialización.

El Journal comparó la negociación con una referencia anterior de unos 86.000 millones asociada a OpenAI. Para que la comparación sea útil hay que preguntar si ambas operaciones tenían la misma naturaleza y derechos. Un tender de acciones existentes y una ronda de preferentes nuevas pueden usar precios parecidos y repartir el efectivo de forma totalmente distinta.

Las participaciones privadas además son poco líquidas. El boletín de Investor.gov sobre colocaciones privadas advierte de restricciones de reventa, información pública limitada y dificultad para determinar si el precio es justo. Un pequeño bloque negociado entre partes sofisticadas no prueba que toda la empresa pudiera venderse mañana al mismo múltiplo.

Qué revelaba la presencia de Microsoft

Microsoft no era solo un posible financiador. En enero de 2023 describió oficialmente la tercera fase de su relación como una inversión plurianual de varios miles de millones, acompañada de supercomputación en Azure, comercialización de modelos y uso de la nube. El comunicado no dio la cifra de 13.000 millones que repetían muchas coberturas, de modo que no debe presentarse como dato corporativo confirmado.

Un socio estratégico puede aportar capital, cómputo, distribución y clientes, pero también ser proveedor y comprador. Esas funciones crean interdependencia. Para analizar su participación hay que separar cuánto dinero nuevo aporta, qué servicios vende, qué derechos recibe y si existen compromisos de consumo o reparto de ingresos. La etiqueta «inversor» no resume el circuito económico.

El valor atribuido a una empresa de modelos no mide solo la demanda de ChatGPT. También condensa expectativas sobre futuros productos, costes de entrenamiento e inferencia, disponibilidad de chips, capacidad energética, competencia y regulación. Una valoración alta es el precio que unos inversores aceptan bajo unos términos; no certifica que las expectativas se cumplirán.

La estructura de OpenAI añadía otra capa

OpenAI había explicado en 2019 que su sociedad de beneficio limitado estaba controlada por la entidad sin ánimo de lucro y que los rendimientos económicos de inversores y empleados tenían topes negociados. La descripción oficial de OpenAI LP decía además que la obligación hacia la misión podía prevalecer sobre el interés financiero.

Eso hace especialmente insuficiente una valoración convencional. El lector necesitaría conocer qué entidad emite, qué derecho económico compra cada inversor, qué límites se aplican y quién conserva el control. «OpenAI vale X» comprime una arquitectura jurídica y varios contratos en una frase cómoda.

La estructura tampoco vuelve irrelevante el precio. Una ronda determina dilución, incentivos y recursos, y puede elevar la referencia para empleados e inversores. Lo que cambia es la inferencia: el precio de una participación con condiciones no convierte automáticamente toda la organización en un activo homogéneo de 100.000 millones.

La ficha de seis preguntas

Ante la próxima megarronda, el lector puede completar una ficha: ¿está en conversaciones o cerrada?; ¿cuánto capital se levanta?; ¿la valoración es pre o post-money?; ¿la operación es primaria, secundaria o mixta?; ¿qué clase de título y preferencias se emiten?; ¿qué fuente y documento permiten comprobarlo? Si faltan respuestas, se marca «no publicado» en vez de adivinar.

Después se estudia el uso del dinero y el papel de cada inversor. El capital puede financiar crecimiento, cubrir pérdidas, comprar cómputo o dar liquidez a empleados. El mismo titular numérico admite economías distintas. También conviene buscar estados financieros y riesgos, que una empresa privada no divulga con la frecuencia de una cotizada.

La capacidad transferible es desmontar una valoración en precio, número de títulos, momento, instrumento y fuente. Aplicada al 28 de agosto de 2024, obliga a decir que OpenAI negociaba una ronda informada por el Journal, no que ya hubiera recibido el dinero. Aplicada dentro de un año, seguirá evitando el mismo error: tratar la cifra más grande del titular como si fuera caja, mercado y certeza a la vez.